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2010年美联储JacksonHole会

2018-12-03 15:29:47

2010年美联储Jackson Hole会议的重要教训

当地时间25日,美联储将在Jackson Hole召开会议,市场对美联储有无可能增加刺激政策QE寄予希望。作为借鉴推测,有必要以2010年的这次会议为参考,了解2008年以后美联储的思路。

德克萨斯大学奥斯汀分校McCombs商学院教授Lew Spellman在奥斯汀做了一次演讲,谈到对这个问题的看法。

首先,Spellman教授说,要认识到我们处在一场债务通缩的危机之中(这是身为经济学家的美联储主席伯南克专攻的一个领域)。其次,要知道,美联储对QE1和QE2的考虑是有很大区别的。

QE1终是一种防御措施,是为了挽救产量大崩溃。而QE2是一种攻击性的操纵。

在推行QE1期间,通过购买国债和不良抵押贷款等其他资产,美联储扩大了资产负债表,由此得以为银行提供他们急需的流动性。同时,问题资产援助计划(Tarp)也会帮助银行重组资金。

但客户普遍缺乏信誉度,银行还是无法贷款。到2010年,美联储发现美国在接近通缩陷阱,还债能力降低,衰退无限期延长。债务不断增加。所以,必须不惜一切代价避免负通胀。

Spellman认为,2010年,美联储决定寄希望于影子银行系统,不是从银行,而是从贷款流中得到资金,于是推出了QE2。

美联储希望创造一种财富效应,提高公共证券价格,降级借款方的利率,希望一些商业公司由此能以较低成本在公开资本市场筹资,让他们将资金投放到范围更广的经济圈中。

但QE2造成了一些意想之外的严重后果。首先是许多机构不想冒更高的风险,而是投资于那些收益率更高的工具,比如垃圾债券、新兴市场证券、甚至欧元区边缘国家债务。

重要的是误解了货币法则,这关系到资金流动的方式。

Spellman说,人们将QE2等同于“印钱”,认为它极大地改变了通胀预期。美联储也这么认为,通胀预期是债务通缩的重要因素。可通胀预期已经用过了头,Spellman还批评PIMCO投资官格罗斯制造了许多对通胀歇斯底里的情绪。

Spellman列出了出乎意料的四大后果:

一、通胀输出美国以外地区,流入新兴市场和商品。

二、波动性传入外汇市场,主要导致了货币战争、对资本控制的恐惧、对热钱流入的恐惧。

三、上述后果让新兴市场国家要么被迫允许货币升值,并且降低出口,要么面临国内资产泡沫的威胁,终迎来更严重的风险。

四、美国经济会出现两方面问题。无论新兴国家采用以上什么政策路线,美国的进口成本终都会上升,而美国国产商品价格会继续下跌。

因此,金融时报说,这个题目还可以换成:QE2是怎样出错的,并且预计伯南克今年在Jackson Hole考虑多的应该是债务通缩。

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